Meskipun terjadi perlambatan ekonomi yang produktif di China karena lockdown akibat Covid-19, harga tembaga tetap tinggi. Freeport-McMoRan (NYSE:FCX) turun secara dramatis pada bulan lalu, tetapi harga tembaga yang tinggi merupakan pertanda yang sangat positif bagi penambang tembaga. Tesis investasi saya tetap sangat Bullish terhadap saham ini karena siklus permintaan tembaga yang kuat dan pertumbuhan pasokan yang lemah.
Harga Tembaga yang Sangat Tinggi
Freeport-McMoRan jatuh dari level tertinggi di dekat $52 ke level terendah di $35 pada awal Mei karena adanya pelemahan harga dan permintaan tembaga. Kuncinya di sini adalah bahwa setiap kelemahan di Cina pada akhirnya akan teratasi ketika negara ini dibuka kembali sepenuhnya dan energi bersih akan menyerap semua pasokan gratis dalam satu dekade ke depan.
Harga tembaga memang jatuh seiring dengan pelemahan pasar baru-baru ini, tetapi tinjauan singkat pada grafik 5 tahun akan membantu meringankan kekhawatiran tentang dampak keuangan penambang tembaga. Harga tembaga masih berada di atas $4,32/lb dan mendekati level tertinggi tahunan.
Hanya setahun yang lalu, Freeport-McMoRan bahkan tidak mengutip target arus kas dan EBITDA berdasarkan harga tembaga yang melebihi $4/lb. Saat ini, bahkan dalam periode yang panjang di mana kekhawatiran resesi merajalela dan pasar utama untuk konsumsi tembaga ditutup, harga tembaga telah bertahan di atas ambang batas harga utama.
Pasokan tembaga terus menuju defisit besar di masa depan. Rystad Energy memperkirakan adanya defisit pasokan tembaga sebesar 6 juta ton pada tahun 2023. Hal yang menarik dari perkiraan ini adalah defisit pasokan yang berkurang sebanyak 12% pada tahun 2030 karena tambang-tambang yang ada saat ini menghadapi penurunan cadangan dan kualitas bijih.
Selain itu, masalah geopolitik tetap menjadi masalah utama bagi tembaga. Peru terus mendorong kenaikan pajak bagi para penambang, sementara Chili memiliki pemerintahan baru yang mengusulkan perombakan besar-besaran di sektor pertambangan. Selain itu, Rusia menyumbang ~4% dari produksi tembaga dan perang di Ukraina membuat pasokan tersebut berisiko.
Alasan utama lainnya untuk pasar tembaga yang kekurangan pasokan dalam dekade mendatang adalah konversi ke kendaraan listrik. Setiap BEV menggunakan sekitar 183 pon tembaga, sementara beberapa mobil konvensional hanya menggunakan 18 pon.
Setiap 1 juta mobil listrik menggunakan sekitar 150 juta lbs. tembaga tambahan. Dengan China memproduksi 3,3 juta mobil listrik tahun lalu dan Eropa membeli 2,3 juta, pasar dapat dengan cepat melihat berapa banyak pasokan tembaga tambahan yang dibutuhkan untuk mendorong permintaan mobil listrik yang terus meningkat. Ingat, angka-angka ini hanya untuk produksi kendaraan, jumlah tersebut tidak termasuk tembaga tambahan yang dibutuhkan untuk jaringan pengisian daya dan pengiriman listrik.
Manfaat Struktural
Meskipun harga yang lebih tinggi dan tanda-tanda harga tembaga kemungkinan akan tetap tinggi, Freeport-McMoRan memiliki rencana penambangan saat ini di mana produksi mulai turun pada tahun 2024. Penambang tembaga tersebut memperkirakan produksi tembaga tahun 2024 turun menjadi 4,2 miliar lbs dari puncak 4,45 miliar lbs pada tahun 2023.
Perusahaan hanya memperkirakan biaya tunai unit bersih sebesar $1,44/lb, sehingga margin keuntungan tetap sangat kuat pada harga tembaga yang jauh lebih rendah. Volatilitas harga tembaga di masa lalu dan waktu yang dibutuhkan untuk mengembangkan tambang-tambang baru membuat pengeluaran yang agresif menjadi kurang diminati.
Tambang Kucing Liar yang direncanakan di Indonesia memiliki kemampuan untuk memproduksi ~600 juta lbs tembaga dan 500 ribu ons emas per tahun, namun Freeport-McMoRan memperkirakan jangka waktu pengembangan selama 10 tahun. Seluruh revolusi EV akan terjadi pada saat tambang ini mencapai produksi.
Freeport-McMoRan harus tetap menjadi mesin uang dalam satu dekade ke depan. Kemampuan tembaga untuk mempertahankan harga mendekati $4,25/lb di lingkungan ini menunjukkan bahwa harga tembaga dapat menguji level $5/lb. Penambang tembaga memiliki keuangan yang sangat mengesankan karena harga tembaga naik karena sebagian besar biaya produksi tetap.
Perusahaan ini dapat mendekati $ 15 miliar dalam EBITDA tahunan dan arus kas operasional mendekati $ 12 miliar pada harga $ 5/lb. Lagi pula, setiap $0,10 dari tambahan harga tembaga akan menambah $330 juta dalam arus kas operasi. Selisih antara $4,30/lb dan $5,00/lb adalah $2,3 miliar dalam bentuk arus kas operasional tambahan.
Saham ini hanya memiliki kapitalisasi pasar sebesar $55 miliar saat ini. Tanpa hutang, Freeport-McMoRan diperdagangkan di bawah 4x target EBITDA yang disesuaikan sebesar $5/lb.
Saham ini sangat murah sehingga Freeport-McMoRan dapat terus menggunakan arus kas bebas yang besar untuk membeli kembali saham. Perusahaan memiliki rencana pengembalian modal untuk mengembalikan 50% dari arus kas kepada para pemegang saham.
Bawa pulang
Hal penting yang dapat diambil oleh para investor adalah bahwa Freeport-McMoRan sangatlah murah, dan perusahaan ini tidak memiliki masalah utang seperti pada siklus-siklus sebelumnya. Risiko terbesar terhadap saham ini adalah resesi besar yang menyebabkan banyak rencana mobil listrik dibatalkan, bersamaan dengan lockdown di China yang terus meredam permintaan tembaga.
Saham ini terlalu murah untuk skenario risk/reward, dengan penambang tembaga yang diperdagangkan pada kelipatan EBITDA yang rendah.
Jika Anda ingin mempelajari lebih lanjut tentang cara terbaik memposisikan diri Anda pada saham-saham dengan harga yang terlalu murah oleh pasar, pertimbangkan untuk bergabung dengan Out Fox The Street.
Layanan ini menawarkan portofolio model, pembaruan harian, peringatan perdagangan, dan obrolan waktu nyata. Daftar sekarang untuk uji coba bebas risiko selama 2 minggu untuk mulai menemukan saham berikutnya yang berpotensi menghasilkan imbal hasil berlebihan dalam beberapa tahun ke depan tanpa mengambil risiko besar seperti saham-saham yang sedang naik daun.
